（報告出品方/作者：廣發證券，孫柏陽，代川）

一、汽車沖壓模具與沖壓件制造商，合作新能源大客戶

（一）立足于汽車沖壓模具，逐步向下游及海外拓展業務

1. 公司自成立起積極拓展業務種類及地區范圍，業務范圍不斷豐富 公司于2008年創立于無錫，專注于汽車沖壓模具的研發與制造，依托卓越的研發能 力獲得海內外客戶的青睞。隨后，公司以沖壓模具技術為基礎逐步向下游及海外拓 展業務： （1）下游拓展：2013年，公司開拓沖壓生產業務，與加拿大Warren industries Ltd. 合資設立“威唐沃倫汽車沖壓技術（無錫）有限公司”，直接配套于汽車一級供應 商。2016年，公司開拓沖壓自動化領域，與加拿大Linear Transfer Automation Inc 合資設立“威唐力捷智能技術（無錫）有限公司”，引入先進技術為沖壓行業提供智 能解決方案。

2018年，公司沖壓業務加速發展，收購合資公司“威唐沃倫汽車沖壓 技術（無錫）有限公司”少數股東權益并成立“威唐汽車沖壓技術（無錫）有限公 司”，降低經營成本、提高決策效率，積極把握汽車沖壓零部件市場的發展機遇。 2019年，公司布局鋰電池箱體業務，打造第二增長曲線。公司創立車身輕量化技術 中心、引入行業高端人才及核心技術，為新能源汽車行業提供箱體及電池包解決方 案。2020年，公司與美國Means Industries Inc.合資設立“銘仕威唐（無錫）汽車動 力有限公司”，該合資公司專注于汽車動力總成核心零部件及模具的開發與生產。 2021年，公司收購蘇州德凌迅動力科技有限公司，德凌訊主營業務為鋰離子電池模 組、鋰離子電池保護系統、電機驅動系統、充電系統、動力管理系統，儲能系統等的 研發、制造與銷售，與公司新能源產業鏈業務具有較強協同性。

（2）海外布局：公司積極在海外市場布局銷售與服務團隊，在美國、德國、加拿大 均設有銷售與服務團隊。2010年，公司北美客戶服務中心于加拿大設立，為海外客 戶提供優質的售前與售后服務；2015年，歐洲客戶服務中心于德國設立，威唐工業 全球服務網絡進一步覆蓋歐洲地區；2016年，公司美國客戶服務中心設立，至此， 威唐工業海外服務網絡已覆蓋全球主要汽車生產國家與區域。公司汽車沖壓模具業務主要客戶群體為北美、歐洲等汽車制造大國的 主機廠與一級供應商為主。

除服務團隊外，公司也在加快布局海外工廠的步伐，在美國、德國都已有布局。公 司 2022 年 10 月 公 告 ， 擬 通 過 新 設 美 國 特 拉 華 州 全 資 子 公 司 VT Industries DELAWARE INC.（威唐工業特拉華有限公司）在美國得克薩斯州奧斯汀市新設成立 VT Industries TEXAS Inc.（威唐工業得克薩斯有限公司），主要從事模具工程類業 務及汽車零部件的生產銷售業務，預計項目總投資1,000萬美元。新設子公司已完成了注冊登記手續，公司正在積極推進后續事項； 未來公司將通過奧斯汀基地更好本土化的服務于公司主要北美客戶群體，與擬收購 的德國基地、國內生產基地進行產業整合協同。

2022年11月，公司發布公告，擬向 境外子公司VT Automotive GmbH增資850萬歐元并通過全資孫公司德國VT HoldingGütersloh GmbH 以 自有 資 金 收 購 Ebmeyer Werkzeugbau GmbH 、Ebmeyer Verwaltungs GmbH及Ebmeyer Vermietungs- und Besitzunternehmen GmbH & Co. KG 100%權益。標的公司最早成立于1971年，主營業務為大型汽車沖壓模具的研究 開發、生產制造及銷售，主要產品為大型Class A級汽車覆蓋件沖壓模具。自成立以 來，標的公司積累了一批汽車領域的全球知名客戶，客戶群體涵蓋歐洲主流汽車主 機廠及一級汽車零部件供應商。

為滿足下游日益增長的市場規模，公司不斷進行產能擴張。2012年，公司蕪湖生產 基地投產，模具產品制造年產能進一步提高至300臺（套）。2014年，威唐工業無錫 總部大樓落成并投入使用，先進的生產設備保證了產能翻倍并持續為汽車行業提供 優質整體解決方案。2019年，無錫生產基地二期廠房竣工并投入使用，大型精密沖 壓模具年產能進一步擴大至500臺（套）。2020年，無錫生產基地三期廠房籌建中， 威唐工業積極構建大型高端汽車裝備產業園，為全球客戶提供一站式解決方案。

根 據公司2021年年報，2022年，公司董事會會議審議通過議案，擬在上海奉賢區青村 鎮投資建設新能源汽車核心沖焊零部件產能項目、在上海臨港新片區投資建設新能 源汽車焊接零部件產能項目。目前，公司的生產基地包括蕪湖生產基地、無錫生產 基地，精密模具產品年交付數量358套，沖壓件產品年交付數量1535.43萬件，未來 隨奉賢、臨港基地及德國、美國奧斯汀基地的落成，公司產能將得到進一步提升。

2. 產品包括沖壓模具、沖壓件及電池箱，下游重點服務于新能源汽車行業。產品：沖壓模具、沖壓件構成主要收入，電池箱有望成為第二增長曲線。2021年公 司沖壓模具及沖壓件營業收入占比分別為56%、38%，構成公司的主要營業收入。 第一大業務：模具制造業務（占比56%）。公司所處行業屬于專用設備制造行業中的模具制造業，模具是利用金屬、非金屬等材料經專門設備加工而成的基礎工藝裝 備，主要用于高效批量生產，是工業產品中大批量生產的零部件和制件，也是制造 業中不可或缺的重要組成部分，被稱為“工業之母”。使用模具批量生產制件具有高 生產效率、高一致性、低耗材以及有較高精度和復雜程度等特性。

第二大業務：在模具制造的技術基礎上，公司向下游延伸，經營汽車沖焊零件業務 （占比38%）。汽車沖焊零部件，主要是指通過壓力機和沖壓模具對金屬材料施加 外力，使之產生塑性變形或分離，從而獲得所需形狀和尺寸的工件，廣泛應用于汽 車覆蓋件、白車身系統、座椅系統、儀表系統及排氣系統等部件，汽車車身的金屬件 幾乎全部為沖焊零部件。 第二增長曲線：電池箱體業務。公司也利用客戶資源優勢與開發技術優勢，積極布 局新能源汽車動力電池箱體業務，擴大在新能源汽車下游的產品線。

上游：主要為鋼材、鋁材等原材料的供應商以及公司生產所用設備的廠商。鋼材是 汽車模具制造和汽車沖壓件制造中的重要原材料。鋼材市場屬于完全競爭市場，價 格波動較為頻繁。目前，除少部分高端鋼材需從國外采購，國內的鋼材生產基本上 能夠滿足我國模具行業的需求。近年來，我國鋼鐵行業供給充足，能夠滿足一般下 游企業需求，但是受上游鐵礦石價格影響及供求變動，其價格波動會對公司所處行 業的成本造成一定影響。

下游：主要應用于汽車制造行業，其中新能源汽車比例逐步提高。公司產品銷售主要為直銷模式，主要客戶為整車制造商和一級零部件供應商。公司目前沖壓零部件業務收入主要應用于汽車相關的車身結構件，其 中新能源汽車零部件業務增速較高；汽車模具業務在新能源汽車的應用比例也在逐 步提高；電池箱體業務主要應用于新能源汽車。202年公司沖焊零部件業務下游中， 新能源汽車沖焊零部件占比44.47%，同比增長334.33%，沖焊零部件業務的增長主 要來自下游新能源汽車沖焊零部件的需求快速增長。

（二）合作下游大客戶形成壁壘，管理層海外背景豐富

1. 高管海外背景豐富，深度合作下游海外大客戶。公司高管具有較為豐富的海外車企背景，有利于公司開展海外業務。公司董事長張 錫亮同時擔任公司總經理，曾在加拿大麥格納集團、美國李爾公司任職；公司董事、 副總經理吉天生及副總經理朱毅佳曾在外資車企集團任職。公司高管具有較為豐富 的北美車企工作背景，有利于公司在海外市場開拓業務。

公司具有較強的海外客戶資源，對接北美、歐洲中高端車企。經過多年的市場開發 和客戶資源積累，目前公司產品已經成功進入北美、歐洲等全球主要汽車產業較為 發達、集中的地區。憑借優質的產品質量和完善的服務體系，公司與Stellantis、北 美尼桑、麥格納集團、李爾集團、博澤集團、奇昊集團等國際知名汽車整車制造商與 零部件供應商建立了長期穩定的合作關系；使用公司研發、設計的模具所制造的沖 壓件，最終配套應用于保時捷、特斯拉、奔馳、寶馬、奧迪、捷豹路虎、大眾、通用、 福特、克萊斯勒、本田等全球知名汽車集團旗下的眾多車型。與知名企業建立的合 作關系，能夠快速提升公司在細分領域的影響力，從而有利于公司進一步開拓新的 客戶。

公司與下游大客戶的合作為公司帶來壁壘優勢，未來訂單預期穩定。公司下游汽車 制造商或零部件供應商通常具備嚴格的外部采購管理體系，對于產品的交付期及產 品質量要求非常高，進入其采購供應鏈的廠商將面臨較高標準的資格審核。優質客 戶的審核為公司帶來了較強的壁壘優勢：一旦通過供應商體系考核，通常會保持穩 定的合作，不會輕易更換供應商，能夠為公司提供長期穩定的產品訂單。

公司進入特斯拉一級供應商名錄，建立穩定合作關系。2019年9月，公司子公司威唐沖壓收到特斯拉部分零部件開 發項目合同，進入特斯拉一級供應商名錄，主要提供白車身結構件。與特斯拉的合 作為公司提供了較大競爭優勢，預期公司未來業績隨特斯拉放量而有較大提升空間。 公司在特斯拉全球工廠附近積極進行產能與銷售服務團隊布局，有利于未來進一步 達成合作。特斯拉六家工廠地理位置分別為美國加州、美國內華達州、美國紐約、美國得州、德國柏林、上海，而公司在美國得州、德國柏林、上海均有生產基地布局， 存在區位優勢，有利于未來進一步擴大與特斯拉合作業務規模。

2. 公司股權結構集中，經營穩定。公司股權結構較為集中，實際控制人為公司董事長。公司控股股東、實際控制人為 董事長及總經理張錫亮。截至2022年6月30日，張錫亮直接持有公司16.45%的股份。 另外，張錫亮通過控制無錫威唐睿德投資管理有限公司間接控制公司11.41%的股份， 直接和間接合計控制公司27.86%的股份。張錫亮、錢光紅和無錫博翱合計持有公司 41.03%股份，且簽署了一致行動人協議，約定各方所享有的表決權需就相關內容進 行協商并就表決事項達成一致意見，若各方意見不能達成一致時，錢光紅及無錫博 翱意見均應以張錫亮的意見為準，與張錫亮意見保持一致。

（三）盈利水平改善可期，沖壓模具帶動沖壓件形成國際國內“雙循環”

1. 公司整體：營收增長迅速，未來可期。2019-2021年公司實現營業收入4.0、5.6、7.2億元，同比-21%、+38%、+30%，2019- 2021年歸母凈利潤分別為0.4、0.3、0.5億元，同比-56%、-13%、+53%。自2018年 起，受關稅、匯率、原材料成本等因素影響，公司營收和利潤短期下滑。2021年起， 公司營收與歸母凈利潤得到改善，未來隨匯率、原材料成本等影響因素逐漸改善， 公司盈利水平改善空間大。凈利率逐漸好轉，毛利率短期承壓，未來有望好轉。2018年至今，公司毛利率呈波 動下滑趨勢，推測主要來自原材料價格上漲等因素影響。2018-2020年，凈利率隨毛 利率下滑；2021年起隨期間費用得到控制，凈利率得到好轉。2021年、2022Q1-Q3公司銷售毛利率分別為25%、22%，凈利率分別為7%、8%。

受鋼、鋁材價格及運輸費用持續走高影響，公司近年毛利率呈下降趨勢，2020年起，汽車沖壓模具及沖壓件的原材料鋼、鋁材價格呈持續上漲趨勢，使公司 經營成本提升，毛利率承壓。未來，隨鋼、鋁材價格回落，公司毛利率有望得到較大 改善。海運價格上升同樣是影響公司毛利率的重要因素。2020年起，海運費用的快速上升 大幅提升了出口業務的運輸成本。2020年起，SCFI及CCFI指數迅速上升， 代表出口航運價格迅速抬升；2022年至今，SCFI及CCFI指數回落，隨未來出口運輸 成本恢復正常水平，公司營業成本有望得到較大改善。

2. 分產品、下游：模具先行、沖壓件跟進，構成國外國內“雙循環” 模具先行、沖壓件跟進，構成公司的主要營業收入。公司第一大業務為沖壓模具業 務、第二大業務為沖壓件業務，2021年營業收入分別為4.0、2.8億元，占營業收入比 例分別為56%、38%。公司立足于模具制造業務，逐步拓展沖壓件制造業務，沖壓件 占營業收入比例逐漸由2013年的8%上升至38%。2021年，公司沖壓件營收同比 +137%、沖壓模具營收同比-3%，公司營收增長主要來自沖壓件的高速增長。

公司模具業務下游主要為海外客戶，沖壓件業務下游主要為國內市場，呈現“雙循 環”特征。公司汽車沖壓模具業務主要客戶群體以北美、歐洲等汽車制造大國的主 機廠與一級供應商為主，形成“外循環”；公司以汽車模具技術為基礎開展的汽車沖 焊零部件業務則主要以國內市場為主，形成“內循環”。公司2021年銷售 汽車沖焊零部件中，境內地區銷售份額為93%、境外地區銷售份額僅為7%，沖壓件 營業收入主要來自境內；而公司2021年總營收中，海外業務占比達54%，由此可見，公司海外收入主要來自模具業務。

沖壓模具定制化程度較高、銷往國外，毛利率高于下游主要為國內市場的沖壓件。 2021年公司沖壓模具和沖壓件業務毛利率分別為27%、19%。沖壓模具主要為定制 化生產，所以毛利率相對較高。沖壓模具客戶主要客戶為海外客戶、沖壓件主要面 向國內市場的“雙循環”戰略也體現在國外業務毛利率較高、大陸地區毛利率較低 上，2021年公司國外和中國大陸業務毛利率分別為27%、23%。

公司戰略：繼續積極推動內外“雙循環”，聚焦新能源與輕量化。對外，公司模具 業務深耕原主要出口歐美的市場，積極推動全球化布局；對內，積極布局國內主流 新能源汽車制造商及其核心供應商的零部件批量生產，積極推動新能源汽車動力電 池箱體業務的研發及量產業務。 模具先行，沖壓件跟進，技術優勢、協同效應顯著。公司以生產模具起家，主要客 戶為海外高端客戶，為公司在模具制造業務上積累了較強的技術優勢。而模具精度直接決定了沖壓件的質量，因此，模具上的技術優勢也為公司沖壓件業務形成了技 術壁壘。

二、沖壓模具：合作海外大客戶，成長空間廣闊

（一）汽車沖壓模具市場廣闊，市場規模四百億

模具是制造業生產中不可或缺的重要裝備，下游需求量大。模具被稱為“工業之母”， 是利用金屬、非金屬等材料加工而成的基礎工藝裝備，主要用于高效批量生產，是 工業產品中大批量生產的零部件和制件。根據公司招股書，汽車等制造業中約60%- 80%的零部件需要依靠模具加工成型。 沖壓模具占模具銷售額比例位居第二，需求量較大。按照成型加工工藝分類，模具 主要分為沖壓模具、注塑模具、鑄造模具、鍛造模具四個大類，公司模具產品類型為 沖壓模具。根據祥鑫科技招股說明書，中國模具工業協會《模具行業“十三五”發展 規劃》數據顯示，目前模具總銷售額中塑料模具占比最大，約占45%；沖壓模具約占 37%；鑄造模具約占9%；其他各類模具共計約9%。

公司所參與的汽車沖壓模具市場，國內的空間達420億。在沖壓模具各下游中，汽車 制造業對模具使用量較大。根據公司招股說明書，在美國、德國、日本等汽車制造業 發達國家，汽車模具行業產值占模具全行業產值的40%以上；在我國，有1/3左右的 模具產品是為汽車制造業服務的。一般生產一款普通的轎車需要1000至1500多套沖 壓模具，約占整車生產所需全部模具產值的40%左右。據此，對我國汽車沖壓模具 市場規模進行測算，2021年我國汽車沖壓模具市場規模達到420億元。

汽車沖壓模具是汽車更新換代、產品開發的主要制約因素之一，在汽車生產制造流 程中具有重要地位。根據公司招股說明書，汽車沖壓模具尺寸大、工作型面復雜、技 術標準高，設計和制造時間約占汽車開發周期的2/3。 下游新能源汽車的加速迭代也有望進一步提升汽車沖壓模具的市場規模。隨著汽車 市場加速發展，新能源汽車更新換代的周期快速縮短。根據祥鑫科技招股說明書，當前市場全新車型開發周期已縮短至1-3年、舊車改款周期已縮短至4-15個月。新能 源汽車車型的加速迭代將從數量和單價兩個方面提升汽車沖壓模具的市場規模：

（1）數量提升：非標準化的生產經營模式決定了下游產品的加速迭代會為沖壓模具 市場帶來更大需求。汽車沖壓模具需要嚴格按照下游零部件廠商的要求進行設計和 加工，生產經營模式具有“非標準化、定制化”的特征，零部件的設計要求和形狀改 變都會要求相應的模具發生改變。通常情況下，全新車型的推出需要設計制造新的 模具。因此，汽車更新換代周期縮短有望為汽車沖壓模具帶來更大市場需求。 （2）單價提升：通常在新車型和改款車型上市初期，由于銷售價格較高、利潤空間 較大，為其配套的零部件亦可達到較高的盈利水平；隨著銷售周期的延長，通常整 車廠會要求下調零部件采購價格，因此，產品周期的縮短和新款車型的增多有利于 技術實力較強的零部件企業利潤水平的維持和提高。

（二）市場份額分散，國產廠商海外市場廣闊

按服務對象，技術水平和生產規模進行分類，汽車模具行業企業大體可分為三個類 別：（1）第一類企業主要是國內大型汽車制造商附屬的模具開發企業，如一汽模、 二汽模、比亞迪模具等。該類企業技術先進，生產規模大，服務對象較為單一，主要 為其所屬集團整車生產進行內部配套服務，一般不參與市場競爭。（2）第二類企業 是獨立運營的民營企業，如祥鑫科技、天汽模、成飛集成、威唐工業、東莞中泰、 合力科技等。這類企業是國內模具行業的骨干公司，不但是整車制造商的模具供應 商，也是零配件供應商，技術水平相對較高，生產規模較大，在各自的細分領域擁有 較強的競爭力。（3）第三類企業為行業內規模較小的廠商。該類廠商前期研發、生 產的人員及資源投入有限，生產規模小，該類企業產品以代加工為主，技術含量、毛 利率相對偏低。

我國模具行業內企業數量多、規模偏小，集中度低。目前我國從事模具技術研發，模具、模具標準件及零部件專業生產的企業約3萬家， 行業內企業眾多。2021年我國汽車模具行業規模約1051億元，行 業領頭企業祥鑫科技2021年營業收入23.71億元，市占率僅為約2%，行業集中度較 低。 我國模具出口量大，增長迅速。根據中國模具工業協會，2021年度中國模具進出口 總額為89.4億美元，同比增長13%，其中進口總額為14.6億美元，同比下降8%；出 口模具總額為74.8億美元，大幅度增長，同比增長超過19%。當前，國內模具以先進 的生產技術裝備與人才能力、敬業與工作靈活機動性以及數字模式下的商業經營帶 來的快速反應，特別是強大的供應鏈網絡與市場生態環境等優勢，形成中國模具的 不可替代性，形成與模具發達國家市場明顯互補性，進出口 模具互惠互利態勢持續。

國產模具廠商隨技術進步，在海外市場具有廣闊空間。進入21世紀以來，順應國內 外模具下游行業需求變化，我國模具行業逐步完成業務轉型和產業升級。隨著中國 內需的拉動以及中國模具在國際模具采購中具有性價比的優勢，國內外市場需求持 續增長，行業穩健發展，預計未來中國模具行業仍會有較大的增長。中國的模具制 造技術水平總體進步很大，部分產品已經接近或達到國際水平，中國模具在國際采 購格局中占據著越來越重要的地位。

（三）專注海外高端市場，單套價值不斷提升

公司專注海外市場，毛利率水平較高。公司模具業務以出口為主，客戶主要為歐美 地區的整車制造商及國際知名汽車零部件一級供應商。因此，公司模具毛利率高于 行業水平。海內外車企使用模具的價格差異反應到模具制造商上則為毛利率差異。公司單套模具價值有望隨范圍擴大逐漸提升。公司目前的模具產品主要是用于生產 車身結構件及相關系統結構件的中大型連續模與傳遞模。隨模具產品范圍 逐步擴大，2016-2021年，公司單套模具價值從71.4萬元/套提升至112.8萬元/套。

三、沖壓件：增長迅猛，成為國內業務重要突破口

（一）汽車沖壓件應用廣泛，市場空間三千億

汽車沖壓零部件，主要是指通過壓力機和沖壓模具對金屬材料施加外力進行加工， 獲得所需形狀和尺寸的工件。汽車沖壓件廣泛應用于汽車覆蓋件、白車身系統、座 椅系統、儀表系統及排氣系統等部件，汽車車身的金屬件幾乎全部為沖壓焊接零部 件。 汽車沖壓件產業是汽車工業的重要組成部分。整車的零部件數量大約為3萬個，按功 能通?？煞譃槠嚢l動機系統零部件、汽車車身系統零部件、底盤系統零部件、電 氣電子設備和通用件等幾個大類。按照材質分類，可分為金屬零部件和非金屬零部 件，其中金屬零部件占比約為60%-70%，非金屬零部件占比約30%-40%。

沖壓件行業市場規模約2750億元?，F代汽車制造工藝中有60%~70% 的金屬零部件需沖壓加工成形，平均每輛車上包含1500余個沖壓件。我們用銷售收入除以銷售數量，測算得到2020年的沖壓件單價為9.8元/件，考慮到公 司生產的沖壓件偏高端，所以假設單車所需沖壓件價值約1萬元左右。 2021年我國汽車銷量為2608萬臺，近年來，我國汽車銷量較為穩定，在2500- 3000萬輛的區間波動。由此，在假設汽車銷售量維持、沖壓件單車價值量1萬元的情 況下，行業市場規模約在2500-3000億元，取中位數為2750億元。

（二）行業集中度低，區域集群效應顯著

從市場格局來看，汽車沖壓件行業主要分為三類企業：第一類為以華達科技、聯明 股份、常青股份等為代表的國內大型民營汽車沖壓件生產企業，其已形成一定規模， 具有自主模具設計制造能力和成本競爭力；第二類為國外汽車巨頭在國內的合資企 業，其下游需求穩定，生產技術較為先進；第三類為數量眾多的中小型沖壓件廠商， 其研發能力、生產技術等較弱，模具開發能力與效益較低。

行業競爭激烈、集中度較低。汽車沖壓件種類繁多，市場空間大，市場相對分散，競 爭較為激烈，集中度較低。根據華達科技關于2020年度業績說明會召開情況的公告， 國內汽車沖壓及焊接件生產企業數量已經超過1.5萬家。市場集中度較低的主要原因 是行業進入門檻不高，技術難度不高，且部分車企培育了較多的供應商，導致行業 內存在大量競爭力較弱的中小廠商。隨行業內不斷整合，擁有規模優勢的頭部企業 將不斷提高市場占有率。

空間分布上看：集群效應凸顯。我國汽車零部件工業是伴隨整車廠起步發展的，基 本都是圍繞整車生產基地，呈現集群式發展。經過多年發展，中國已形成東北、京津 冀、中部、西南、珠三角及長三角六大汽車零部件產業集群。根據華達科技2021年 年度報告，在六大產業集群中，汽車零部件產業產值占全產業的80%左右。圍繞整 車企業，汽車零部件企業以“擴規模、調結構、提升附加值”為抓手，提高了產業鏈 縱向延伸和橫向合作的效率，產業鏈協同效應初步顯現，結構競爭優勢大幅提升， 集群規模和集群效應更加凸顯。

（三）模具端積累形成護城河，產能布局充足為放量蓄勢

公司多年經營沖壓模具業務，與沖壓件業務形成強協同效應。沖壓件生產的質量直 接由沖壓模具的精度決定，而公司成立初期主業為沖壓模具，與海外高端客戶合作多年，積累了較大的技術優勢。公司從沖壓模具業務拓展至沖壓件業務，模具端的 技術優勢也能延伸至沖壓件生產制造業務。同時，隨公司沖壓模具種類逐漸拓展， 公司沖壓件生產范圍未來也將進一步擴大，不斷提升單車價值量、打開更大成長空 間。 公司沖壓件業務客戶主要為中高端品牌車企，未來收入成長空間大。公司目前的汽 車沖焊零部件產品以國內市場銷售的中高端品牌車型的沖壓焊接件為主，主要直接 或間接配套于特斯拉等一線新能源汽車和寶馬、奔馳等品牌車型，隨下游大客戶擴 產，業務具有較大的成長空間。

公司產能布局深度匹配特斯拉全球工廠，未來放量可期。為滿足下游汽車產業發展 對于沖壓件在性能和產量上不斷增長的需求，公司不斷擴大生產規模。同時，為提 升對下游大客戶的服務質量，公司將國內新生產基地設立在上海奉賢區與臨港新片 區，與同在臨港新片區的大客戶特斯拉的上海超級工廠距離較近；公司在歐洲與北 美的產能布局同樣選在擁有特斯拉工廠的德國與美國得州，有利于公司在激烈的市 場競爭中保持良好的競爭優勢。

四、電池箱及儲能業務：未來第二增長曲線

（一）高成長賽道，隨新能源汽車放量需求高增，全球規模將達千億

公司積極布局新能源汽車動力電池箱體業務的研發及量產業務，該業務有望成為公 司未來第二成長曲線。伴隨著我國汽車制造業的競爭日趨國際化，節能環保等概念 日益深入人心，在我國鋁加工 技術快速發展的推動下，汽車“鋁化”程度不斷提 高，尤其是近年來伴隨著新能源電動汽車的快速發展，工業鋁擠壓材憑借其優異的 性能被廣泛用作動力電池的外殼，以保證動力電池的散熱效果和性能穩定。公司提 供產品主要為電池包下箱體、電池包上蓋、車身結構件等。

電池箱體是新能源汽車電力系統的重要組成部分，是電池系統安全性的重要保障。 汽車電池總體結構可分為動力電池模塊、結構系統、電氣系統、熱管理系統、BMS 等，下圖為奧迪A3 Sportback-etron混合動力車的PACK結構組成。結構系統，即新 能源汽車電池托盤，是電池系統的骨架，可為其它系統起到抗沖擊、抗震動及保護 作用。電池托盤經歷了不同的發展階段，由最初的鋼制箱體，發展到目前的鋁合金 托盤。

電池箱體業務市場規模隨新能源車銷量增長迅速上升。隨著《新能源汽車產業發展 規劃（2021-2035年）》的發布，在相關政策導向下，新能源市場會成為汽車細分市 場的新增長點，新能源汽車將逐步取代傳統燃油車成為汽車市場主力。2018- 2022年，我國新能源乘用車滲透率由3%快速上升至28%，新能源乘用車零售銷量由 72萬輛上升至2054萬輛，CAGR=67%。新能源車銷量的快速增長也帶動電池箱體業 務市場規模迅速上升。

基于新能源乘用車銷量及電池箱單車價值測算中國及全球電池箱業務市場空間： （1）乘用車銷量：根據廣發證券報告《新能源汽車行業-12月電車銷量創新高，23 年全球需求將超預期》（陳子坤），預計2023-2025年，全球新能源汽車銷量為1495.0、 2000.9、2557.1萬輛。假設中國新能源車市場占全球市場比重維持在55%，則2023- 2025年，中國新能源汽車銷量為822.3、1100.5、1406.4萬輛。 （2）電池箱單車價值：根據祥鑫科技公告的投資者交流記錄，動力電池箱體的單車 價值量在4000-5000元左右。保守估計，以4000元作為單車價值量進行測算。 測算結果：2023-2025年，中國新能源汽車電池箱市場規模分別為329、440、563億 元，全球新能源汽車電池箱市場規模分別為598、800、1023億元。

（二）傳統汽車零件商入局，國產廠商優勢明顯

電池箱市場是由新能源汽車市場發展所帶來的一個全新賽道，目前尚處于發展的早 期階段，主要企業包括三類：（1）具備生產能力的整車企業，如比亞迪；（2）專 注于新能源汽車電池箱體產品生產，在規模、客戶、技術上有深厚積累的企業，主要 包括和勝股份、新鋁時代，上述企業已憑借先發優勢深度匹配了一批國內新能源汽 車下游核心客戶；（3）傳統汽車零部件生產商，該類企業下游客戶以傳統汽車生產 商為主，主要包括威唐工業、凌云股份、華域汽車、敏實集團、華達科技、祥鑫科技 等上市公司，該類企業憑借傳統汽車零部件業務積累的優質客戶以及規模、資金、 技術的優勢快速進入新能源汽車動力電池箱體行業，擁有快速建設電池箱產品產線 的能力。

電池箱體以第三方零部件廠商供應為主。電池箱作為重資產制造業，前期投入高， 車企未來大規模自配經濟性較低。未來，隨著新能源汽車銷量占比的逐步提升，電 池箱將逐步由第三方零部件廠商供應。 作為安全件，電池箱OEM認證壁壘高，且對材料、型材的焊接工藝及表面清潔度的 要求高，導致目前全球鋁電池箱的頭部玩家僅5-6家。頭部玩家包括西班牙海斯坦普 （Gestamp）、德國本特勒（Benteler）和墨西哥諾瑪科（Nemak），國內的凌云股 份、賽科利（華域汽車旗下）和敏實集團，其余的供應商相對弱勢。

我國電池箱體廠商具有較強競爭優勢，未來份額有望持續上升。從目前來看，未來 新能源汽車產業仍將保持快速發展，全球新能源產業的景氣度將保持較高水平。目 前，全球新增的電池箱體產能中絕大部分集中于中國，中國新能源汽車零部件企業 也在多年的發展過程中與下游整車廠商和動力電池廠商建立了良好的合作關系。在 此背景下，伴隨著全球新能源產業快速發展帶來的市場空間提升，依托于中國作為 全球新能源汽車產業發展中心的產業鏈優勢，我國新能源汽車關鍵零部件企業將憑 借在產能規模、產品品質、客戶服務等方面的沉淀與積累，成為最直接的受益者。

（三）模具技術+新能源團隊打造技術優勢，產能布局充足

技術層面，公司通過多年經營積累的模具技術經驗形成了較強的技術優勢。公司多 年設計與生產沖壓模具與沖壓件，掌握輕質材料和先進連接力學性能表征關鍵技術， 在汽車新材料、新工藝生產領域有豐富的項目經驗。 公司經營層面，公司成立專門子公司運營電池箱業務，并通過合資、并購等方式引 入先進技術團隊。公司于2019年成立子公司：無錫威唐新能源科技有限公司，致力 于新能源汽車領域及儲能領域客戶提供結構安全、熱安全和電安全相關的開發設計 及量產制造服務。公司自投資威唐新能源以來，致力于以純電動為主的上箱體、下 箱體、電源管理、汽車熱管理的深入研究。公司與美國Means Industries Inc.合資設 立“銘仕威唐（無錫）汽車動力有限公司”、收購蘇州德凌迅動力科技有限公司，均 與公司新能源產業鏈業務形成了較強協同性。

電池箱體對材料、型材的焊接工藝及表面清潔度的要求高。根據和勝股份招股說明 書，目前國內市場上電池外殼基本采用鋁板沖壓成形或不銹鋼矩形管。鋁板沖壓成 形只能做小規格的外殼，不能生產汽車或儲能用大功率電池，而不銹鋼外殼密度大、 導熱性差（熱導系數為17W/mk），直接造成重量的增加和散熱困難。

公司采用的鋁擠壓型材+FSW（攪拌摩擦焊）焊接工藝為公司電池箱體產品提供了 較強的競爭優勢。目前公司主要采用鋁擠壓型材+FSW焊接工藝，使電池箱體達到更 高強度和壓潰性能，從而更好的滿足新能源汽車輕量化及碰撞防護要求。鋁擠壓型 材是當前主流的電池托盤設計方案，具有設計靈活、加工方便、易于修改、高剛性、 抗震動、擠壓及沖擊等優點。攪拌摩擦焊技術對現有產品的生產工藝形成明顯的替 代優勢，該技術能夠一定程度上解決工業鋁型材的加工工藝瓶頸，通過利用工業鋁 型材以直線焊接方式拼接生產，在有一定強度要求、減重需求的產品廣泛應用。

客戶資源層面，公司與越南主機廠VINFAST合作形成客戶資源壁壘。作為安全件， 電池盒OEM認證壁壘高，因此，擁有已經達成合作的客戶為公司形成了較強的競爭 優勢。根據公司公告的投資者交流記錄，公司新能源汽車電池箱體業務目前在手訂 單包括VINFAST電池箱體項目及集中式儲能用電池箱體總成項目等，其中電池箱體 業務已批量生產。 公司產能布局充足，業務具有較大上升空間。根據公司公告的投資者交流記錄，公 司加快推進公司擬投資位于上海奉賢區的新能源汽車核心沖焊零部件產能擴充建設 計劃與臨港新片區的新能源汽車焊接產能建設計劃。上海奉賢、臨港廠區完成建設后，將為公司電池箱體業務提供充足產能。

五、盈利預測

公司主營業務為汽車沖壓模具及沖壓件、新能源車電池箱體業務，公司下游為汽車 制造商。公司多年經營沖壓模具業務，在沖壓技術上具有一定的技術與客戶資源壁 壘。目前公司各業務市場競爭較激烈，行業格局分散，公司與特斯拉等下游大客戶 建立合作，未來各業務市占率有望逐漸提升。 （1）沖壓模具業務：汽車沖壓模具市場目前較為分散，公司市占率較低，當前特斯 拉等下游大客戶擴產節奏加速，公司匹配特斯拉建廠完成、未來進一步合作，因此， 隨著特斯拉等大客戶新產能放量、市占率提升，公司的市占率也將逐漸提高，我們 預計公司該業務2022-2024年營業收入分別為4.71/6.56/8.92億元，對應增速分別為 16.78%/39.09%/36.00%。

（2）沖壓件業務：汽車沖壓件行業競爭格局分散，公司掌握沖壓模具生產技術，開 拓下游沖壓件業務，2021年沖壓件業務增速達137%。公司沖壓件業務憑借模具業務 積累的技術優勢，未來有望延續高增速、逐步提升市占率，預計公司該業務2022- 2024 年 營 業 收 入 分 別 為 5.13/8.38/13.25 億 元 ， 對 應 增 速 分 別 為 85.82%/63.20%/58.10%。

（3）電池箱體業務：根據祥鑫科技公告的投資者交流記錄中“動力電池箱體的單車 單車價值量在4000-5000元左右”，假設單套價值4000元；截至2021年底，公司客 戶Vinfast共向市場供應3.57萬輛汽車，保守估計公司向其提供電池箱體年銷售量1萬 套。由此，預計公司2022年電池箱體業務銷售收入為0.4億元。毛利率方面，參考祥 鑫科技2021年動力電池精密沖壓模具和金屬結構件毛利率為21.97%，而根據祥鑫科 技2021年年報，祥鑫科技該業務主要面向國內客戶、毛利率應當低于客戶來自海外 的威唐工業，因此假設公司這部分毛利率為25%。預計公司該業務2023-2024年營業 收入分別為0.56/0.78億元，對應增速分別為40.00%/40.00%。

（4）自動化產品及其他業務：預計公司2022-2024年自動化產品營業收入分別為 0.09/0.10/0.11億元，對應增速分別為10.00%/10.00%/10.00%；預計公司2022-2024 年 其 他 業 務 營 業 收 入 分 別 為 0.37/0.40/0.44 億 元 ， 對 應 增 速 分 別 為 10.00%/10.00%/10.00%。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）